外資并購中的資產(chǎn)評估

　　我國目前關(guān)于外資并購最重要的法規--《關(guān)于外國投資者并購境內企業(yè)的規定》(下稱(chēng)“并購規定”)第十四條規定：“ 并購當事人應以資產(chǎn)評估機構對擬轉讓的股權價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評估結果作為確定交易價(jià)格的依據。并購當事人可以約定在中國境內依法設立的資產(chǎn)評估機構。資產(chǎn)評估應采用國際通行的評估方法。禁止以明顯低于評估結果的價(jià)格轉讓股權或出售資產(chǎn)，變相向境外轉移資本。外國投資者并購境內企業(yè)，導致以國有資產(chǎn)投資形成的股權變更或國有資產(chǎn)產(chǎn)權轉移時(shí)，應當符合國有資產(chǎn)管理的有關(guān)規定”。并購規定確立了資產(chǎn)評估為我國外資并購法定程序的原則。筆者結合自身長(cháng)期從事外資并購的經(jīng)驗和財稅背景，試以通俗易懂的言語(yǔ)對外資并購中的資產(chǎn)評估問(wèn)題進(jìn)行如下小結。

　　1. 評估目的

　　一般來(lái)說(shuō)，外資并購確定成交價(jià)格需經(jīng)過(guò)評估、定價(jià)、談判、成交四個(gè)階段。資產(chǎn)評估的目的并不是確定最終成交價(jià)，其只是作為一種工具或手段，為交易各方及評估報告使用者(如外資主管部門(mén)及國有資產(chǎn)管理部門(mén))提供參考依據。因此，我們應該對外資并購中資產(chǎn)評估的作用給予客觀(guān)評價(jià)，不應高估或低估。但不容忽視的是，在外資并購實(shí)務(wù)中，很多并購當事人委托評估機構實(shí)施資產(chǎn)評估的目的僅僅是 “走過(guò)場(chǎng)”，以滿(mǎn)足外資部門(mén)及/或國資部門(mén)的文件審核需要;更有甚者，對資產(chǎn)評估機構指手畫(huà)腳，將評估結果達到其要求作為委托評估機構或支付評估費用的前提條件。

　　2. 評估范圍

　　在實(shí)施評估前，明確資產(chǎn)評估的范圍也是十分重要和必要的，因為評估的目的和范圍決定了評估工作的組織和評估方法的選擇。評估范圍因并購形式的不同而有所不同：外資并購方式可分為股權并購和資產(chǎn)并購，亦可分為整體并購和部分并購，相對應的資產(chǎn)評估范圍也有所不同。例如在整體并購的情況下，應納入評估范圍的資產(chǎn)包括被并購企業(yè)的有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和負債，同時(shí)應考慮被并購企業(yè)的商譽(yù);在部分并購的情況下，資產(chǎn)評估的范圍則只包括一項或幾項資產(chǎn)。此外，交易性質(zhì)、交易架構、交易方案及交易稅負等因素都會(huì )影響到評估范圍的確定。許多評估機構在對企業(yè)并購的評估過(guò)程往往只注重對有形資產(chǎn)的評估，而忽略了對無(wú)形資產(chǎn)(尤其是商譽(yù))的評估，導致了評估結果不公允乃至國有資產(chǎn)的流失。

　　3. 評估機構

　　外資并購中的資產(chǎn)評估機構必須為中國境內依法設立的具有相應資質(zhì)(如國有資產(chǎn)評估)的評估機構，該等評估機構一般由并購當事人共同選定。值得注意的是：外資并購中的資產(chǎn)評估機構和審計機構不能為同一個(gè)機構。

　　4. 評估方法

　　資產(chǎn)評估的基本方法有三種：收益法、市場(chǎng)法和成本法。注冊資產(chǎn)評估師執行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應當根據評估對象、價(jià)值類(lèi)型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。

　　企業(yè)價(jià)值評估中的收益法，是指通過(guò)將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現以確定評估對象價(jià)值的評估思路，收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來(lái)收益折現法;企業(yè)價(jià)值評估中的市場(chǎng)法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價(jià)值的評估思路，市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較;企業(yè)價(jià)值評估中的成本法也稱(chēng)資產(chǎn)基礎法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價(jià)值和負債的基礎上確定評估對象價(jià)值的評估思路，以持續經(jīng)營(yíng)為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時(shí)，成本法一般不應當作為惟一使用的評估方法。

　　很多資產(chǎn)評估機構按照企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行資產(chǎn)評估，筆者認為該等做法很值得商榷，至少不符合并購規定所要求的“國際通行的評估方法”。判斷資產(chǎn)的價(jià)值要考慮很多因素，其中包括收益等，而不僅僅是帳面成本�？匆粋�(gè)企業(yè)值不值錢(qián)，就是看它的贏(yíng)利能力，如果把它賣(mài)來(lái)繼續經(jīng)營(yíng)，是看它最終的贏(yíng)利能力。筆者認為，在三種評估方法中，往往可以根據實(shí)際情況把其中一種作為主要方法，其它的作為次要方法及/或驗證方法。

　　5. 評估結果

　　評估是一個(gè)藝術(shù)，為了最終得到各方的認可，要經(jīng)過(guò)很多溝通、討論。在討論過(guò)程當中，評估師要始終保持其獨立性。如果出現重大變化或評估報告有效期(國內一般為一年)已過(guò)，應當重新進(jìn)行評估。請注意，評估報告日期和外資并購成交日可能存在較長(cháng)時(shí)間，專(zhuān)業(yè)律師起草并購合同時(shí)應考慮到并購對價(jià)的調整問(wèn)題。此外，在外資并購成交價(jià)格低于評估價(jià)格百分之九十的情況下，可能無(wú)法獲得外資部門(mén)及/或國資部門(mén)的認可，在此情況下并購當事人應事先與相關(guān)外資及/或國資部門(mén)進(jìn)行充分溝通。

　　6. 國有資產(chǎn)

　　根據并購規定的規定：“外國投資者并購境內企業(yè)，導致以國有資產(chǎn)投資形成的股權變更或國有資產(chǎn)產(chǎn)權轉移時(shí)，應當符合國有資產(chǎn)管理的有關(guān)規定”。該等“有關(guān)規定”包括了《企業(yè)國有資產(chǎn)法》(09年5月1日起施行)、《企業(yè)國有資產(chǎn)監督管理暫行條例》、《國有資產(chǎn)評估管理辦法》(國務(wù)院91號令)以及《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》等。

　　根據上述法律法規，外資并購中國有資產(chǎn)的評估必須委托具有國有資產(chǎn)評估資質(zhì)的機構實(shí)施，評估機構出具的評估報告須經(jīng)有權國資部門(mén)的核準或備案。由于我國國有資產(chǎn)管理體制尚不完善，各地關(guān)于國有資產(chǎn)評估的做法不盡相同，并購當事人在國有資產(chǎn)評估之前應與有關(guān)國資部門(mén)進(jìn)行充分溝通。

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